智通财经APP获悉★ღღ◈，中金发布研报称★ღღ◈，在全球成熟宠物经济市场★ღღ◈，宠物医疗往往承接宠物食品开启宠物经济第二成长曲线★ღღ◈，呈现高壁垒★ღღ◈、高盈利★ღღ◈、数量可加密的特征凯发天生赢家一触即发★ღღ◈。我国宠物医疗在经历了过去几年资本洗礼之后★ღღ◈，正在回归更精湛的诊疗技术★ღღ◈、更专业的诊疗体系★ღღ◈、更合理的商业模式和更健康的扩张节奏★ღღ◈，宠物医疗龙头蓄势待发凯发天生赢家一触即发★ღღ◈。

　　美国与日本宠物医疗发展路径均历经“量增价稳”到“量稳价增”★ღღ◈，规模韧性增长★ღღ◈。宠物医疗具备三大特征★ღღ◈：1)高壁垒★ღღ◈：宠物医生是行业稀缺资源★ღღ◈，美国专科兽医培养周期超过十年★ღღ◈，专科体系构建历经七十余年★ღღ◈，进入门槛较高黑人vodafonewifi巨大凯发天生赢家一触即发★ღღ◈。2)高盈利★ღღ◈：海外宠物医院盈利能力强★ღღ◈，国内医院提升空间较大★ღღ◈，美国宠物医院龙头VCA 2002年至退市平均EBIT率为17%★ღღ◈，日本宠物医院龙头 JARMeC/Wolves Hand近年平均EBIT率分别为14%/17%★ღღ◈。3)可加密★ღღ◈：24年我国宠物医生平均诊疗猫狗数量是美国/日本的1.8/4.3倍★ღღ◈，宠物医院数量或仍存加密空间★ღღ◈。4)趋势★ღღ◈：需求侧宠物老龄化/养宠理念升级催生必选/可选需求★ღღ◈，供给侧诊疗技术专科化挖潜客单价★ღღ◈，扩容空间可观★ღღ◈。

　　1)美国VCA★ღღ◈：定位综合性宠物医院★ღღ◈，单店大体量★ღღ◈、稳增长★ღღ◈，产业链延伸布局实验室诊断等★ღღ◈。公司2016年营收25.2亿美元★ღღ◈，24年医院数超1000家★ღღ◈，于17年被玛氏以91亿美元估值收购;2)美国Banfield★ღღ◈：定位小型精品连锁社区诊所凯发天生赢家一触即发★ღღ◈，借力PetSmart实现标准化快速拓店;公司于2015年被玛氏全资收购黑人vodafonewifi巨大★ღღ◈，与VCA实现分级诊疗体系生态互补★ღღ◈。3)美国IDEXX★ღღ◈：宠物诊断领域龙头★ღღ◈，构建从检测到分析的高粘性闭环生态★ღღ◈，转化为赛道内高占有率及高利润率;4)日本Wolves Hand★ღღ◈：日本头部宠物医疗集团黑人vodafonewifi巨大★ღღ◈，兼有专科及社区医院布局;5)日本JARMeC★ღღ◈：专注专科宠物医院及转诊★ღღ◈，小而美匠人精神的典范★ღღ◈。

　　该行认为★ღღ◈，行业层面★ღღ◈，成熟宠物经济市场中黑人vodafonewifi巨大★ღღ◈，宠物医疗增长更快凯发天生赢家一触即发★ღღ◈、韧性更强★ღღ◈，有望接力宠物食品开启宠物经济第二浪★ღღ◈。企业层面★ღღ◈：1)分级诊疗体系★ღღ◈：前端社区医院广泛获客—中端专科分级诊疗—后端中心医院留存复诊的全链路闭环★ღღ◈，形成体系化竞争力;2)医生培养体系★ღღ◈：兽医为宠物医院核心竞争力★ღღ◈，梯队化★ღღ◈、标准化的人才培养与留存机制是关键;3)资本赋能扩张★ღღ◈：以资本并购主导门店规模扩张为连锁医院发展常态★ღღ◈，而中长期可持续增长关键在于内生盈利能力;4)实验室诊断★ღღ◈：检测服务高盈利凯发天生赢家一触即发★ღღ◈、可标准化★ღღ◈，未来或为国内宠物医院龙头进阶方向★ღღ◈。

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